营收净利增速放缓，周六福五闯IPO胜算几何？

近日，知名珠宝品牌周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）更新港交所主板上市招股书，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。这是周六福第五次闯关IPO，引发行业广泛关注。

相较于其他珠宝品牌，周六福的高加盟模式为其贡献了远超同行的高毛利率。不过，周六福高度依赖加盟也给自身带来了“贴牌”争议，加盟的品控、知识产权保护是其中关注焦点。业绩连年增长下，周六福也迎来了营收、净利润增速放缓，光是2024年周六福就关闭了254家门店。

此次IPO，周六福拟募资用于扩大和加强销售网络，加强品牌以提高市场知名度，提升产品供应，加强产品设计及开发能力及等。就此次募资扩大加强销售网络的具体侧重点，南都·湾财社发函采访周六福，截至发稿前暂未收到回复。不过从招股书内容来看，周六福强调转型升级、提升品牌核心价值，这也与前述争议能对应得上。

黄金零售市场波动下，周六福如何提升品牌核心竞争力？港股IPO回暖大势中，周六福能否让资本市场买单？南都·湾财社持续关注。

曾因加盟模式风险、商标纠纷上市受阻

周六福此前的上市之路，并不平坦。加盟模式、财务合规、商标纠纷，是此前上市被监管部门关注的问题。

2019年，周六福因所聘保荐机构广发证券、会计师事务所正中珠江卷入“康美案”，两家机构均被证监会立案调查，周六福的IPO随之中止。

2020年9月，周六福更换保荐机构为民生证券，会计师事务所仍为正中珠江，再度向深交所递交上市申请材料。随后， 发审委会议对周六福提出询问的问题主要集中在加盟模式下实现的收入占比过大、商标的取得及使用情况、 应收账款 及存货余额较大且增长较快等方面 。 最终，因经营存疑并未通过发审委审核。

2022年7月，周六福第三次递表，今年全面注册制落地后，其上市审核今年2月底从证监会平移到了深交所进行审核。在7月回复第一轮问询后，11月选择主动撤回IPO申请，宣告周六福的第三次IPO之路终止。

加盟贡献五成收入

高毛利与侵权纠纷并存

最新招股书显示，公司加盟模式产品销售额占比依旧过半。2022年至2024年，分别为52.9%、55.4%、50.5%，而同期自营店产品销售额占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

与同业相比，周六福允许加盟商直接向供应商采购商品并结算货款，供应商入白名单要交供应链管理费，周六福还会对加盟商收取加盟服务费和产品入网费。而这中间，周六福提供贴牌和检测服务。靠供应链两头收钱，九成以上的门店为加盟门店，周六福本质上转的是供应链渠道费。

与加盟模式相应的，则是侵权纠纷、贴牌山寨、品控难保证的争议。在黑猫投诉平台，周六福的累计投诉量超过3000条，涉及虚假宣传、克重不符等问题。此外，加盟模式下品牌方对终端门店的直接控制较弱，也可能会导致消费者体验下降和品牌信誉受损。

而周六福的创始人并不姓周，由潮汕兄弟李伟蓬、李伟柱两兄弟掌舵。前有周大福和六福珠宝，深圳起家的周六福，更因为加盟贴牌模式引发“山寨”争议。在产品创新上，周六福的研发投入相对较少，报告期内，研发费用占比仅为0.3%、0.2%以及0.2%，远低于营销开支的12.7%、9.1%以及8.5%。

早在2019年，证监会便对周六福的加盟模式提出质疑，证监会明确指出，周六福80%以上的收入依赖加盟模式，要求其补充披露各报告期末销售金额超300万元的加盟商合作历史、稳定性及变动原因，是否存在对个别加盟商的重大依赖。此后，证监会也多次对周六福的加盟模式表示关注。

值得注意的是，高于同业的毛利率近年也迎来了下滑挑战。周六福加盟模式的毛利率由2022年的51.8%降至2024年的33.7%。截至2024年12月31日，周六福线下销售网络门店总数已达到4129家（包括加盟店和自营店），其中4125家店位于中国，并有4家加盟店位于海外。

募资加强销售网络与品牌口碑

报告期内，周六福的收入和利润均逐年递增。但增速放缓也提示着隐忧。2022年至2024年，周六福的营收分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，复合年增长率为35.8%；同期，周六福的净利润分别为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元。

反观市场大势，当前的黄金消费也呈现两极分化：一方面，老铺黄金等品牌凭借高品质古法工艺产品逆势增长，2023年同店销售额激增115.4%；另一方面，传统品牌因同质化竞争面临渠道收缩，2024年周大福、周大生等头部企业合计关店近千家。 2024年，周六福也关闭门店超过250家。

为应对挑战，加速布局线上渠道成为周六福的策略之一。2022至2024年企业线上收入复合增长率达46.1%，2024年占比提升至40%，成为增长新引擎。而另一个策略，则是提升品牌口碑，比如招股书中对募资用途特别强调了产品研发设计、产品供应、品牌知名度。从“黄金搬运工”到更有品牌附加价值的黄金珠宝设计生产企业，周六福尝试破局。

招股书里，周六福也提示了当前加盟商高度依赖下的风险，比如无法管控加盟商只卖一家品牌的产品，也没有办法完全避免知识产权纠纷。

分析人士指出，当前港股IPO市场回暖，2025年已有10家企业完成上市，蜜雪冰城等消费品牌的成功案例或为周六福提供借鉴。然而，如何提升产品差异化、强化质量控制，仍是其长期发展的核心课题。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊