头部券商整合加速、中小券商股权流转……券业新格局呼之欲出

中小券商股权司法拍卖、头部券商并购重组落幕……自进入2025年以来，券商行业呈现出了持续的活跃状态，成为市场的焦点。

在众多现象的背后，有经营面临困境的中小券商，以股票拍卖来偿还到期债务，试图断臂求生；有头部券商强势组合，通过1+1的组合冲击行业版图，打造真正的一流投资银行。券商们在蛇年之初上演着各自不同的剧本，行业在变化中进行着一步步调整。

股权变局的本质是从规模扩张向高质量发展的转型，有观点表示，对于券商行业来说，一系列股权划转和整合动作，不仅有助于优化金融资源配置，提升行业集中度，还可能推动证券行业的并购重组预期进一步升温。

中小券商“股权”流转难

蛇年之春，红塔证券、国都证券、锦龙股份等中小券商却在经历春寒。

2月16日至17日，红塔证券的部分股份在阿里资产进行司法拍卖。拍卖数量为193.46万股，持有人为红塔证券第六大股东昆明产业开发投资有限责任公司（以下简称“昆明产投”），起拍价为1441.66万元。这场拍卖引来了超2000人围观，却在开拍前夕，因申请人申请撤回而突然中止。

公开资料显示，昆明产投截至2024年9月底的持股红塔证券1.62亿股，持股比例为3.43%。其中，1.45亿股处于质押状态，3270.21万股被冻结。

同样正在经历股东拍卖股权的还有锦龙股份。作为持有东莞证券、中山证券的“影子券商”，锦龙股份的股权拍卖同样进展不顺。

2月18日14时，锦龙股份合计6230万股股票在阿里资产司法拍卖平台正式拍卖。此次被拍卖的锦龙股份股票有两类：一是实控人杨志茂持有的股份，合计6030万股；二是控股股东新世纪科持有股份200万股。

截至2月19日拍卖结束，锦龙股份共计6230万股在阿里资产司法拍卖平台，起拍价合计超过7.5亿元，受到超过4万人围观，但最终实际控制人杨志茂6030万股遭流拍，仅控股股东新世纪公司的200万股以2439.72万元的底价被个人拍下，成交价为12.2元/股，低于当日锦龙股份13.94元/股的收盘价。

此外，国都证券市场价5379万元的3000万股股票将于3月22日拍卖，起拍价为3765.3万元，折价30%。事实上，早在2024年8月，国都证券就进行过一笔股权拍卖。彼时，北京市海淀区欣华农工商公司持有的国都证券1929.1万股股份被拍卖，但因案外人提出异议，该拍卖被迫中止。

中小券商股权频繁转让，一方面是股东自身的债务危机与流动性压力，另一方面则是自身经营面临困境被迫剥离，如锦龙股份转让中山证券、东莞证券股权。

中国(深圳)综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长、注册国际投资分析师余洋此前接受湾财社采访时则表示，目前，中国法人证券公司数量超过100家，大量低质量的价格竞争已不适合当前培育新质生产力和高质量发展要求，金融供给侧改革势在必行。

头部券商强势整合

行业的悲欢并不相同，在中小券商遭遇股权拍卖难题的同时，头部券商正在进行强势整合。

2024年9月5日晚，国泰君安与海通证券发布换股吸收合并的相关公告； 2025年3月4日，海通证券正式“终止上市”，这场中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例的合并用时仅半年，进展颇为迅速。

由于中信证券、海通证券并未公布2024年财报情况，仅以2024年半年报数据来看：1、总资产方面，国泰君安证券为8980.60亿元（行业第二），海通证券为7214.15亿元（行业第五），两者静态加总合计1.62万亿，超过中信证券的1.50万亿，居行业第一；2、净资产方面，国泰君安为1681亿（行业第3），海通证券净资产为1630亿（行业第4），静态加总3311亿元，超过中信证券净资产的2793亿，居行业第一。

国泰君安与海通证券的资产总额加总已经超越了中信证券，一旦两者整合完毕，将成为中国券商行业的新任“老大”。

对于两者的这场整合，国泰君安董事长朱健曾予以回应，“本次重组旨在响应国家战略、推动打造一流投资银行，符合两家公司的战略发展方向，有助于双方优势互补，增强核心功能，提升金融服务实体经济能级，为进一步优化上海市金融国资布局、促进证券行业高质量发展贡献力量。”

朱健同时强调，公司将围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台，在香港主要通过国泰君安国际开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融资和金融产品、做市及投资业务，并积极在美国、欧洲及东南亚等地进行布局。

在海通证券+国泰君安证券重组落地之外，中金公司与中国银河合并的消息亦在市场上传得沸沸扬扬。

2月26日，中国银河、中金公司尾盘突然拉升，双双涨停。市场消息称中金公司与中国银河证券将进行合并。

尽管当晚，两家券商就先后发布了澄清公告表示，“未得到任何来自于政府部门、监管机构或公司控股股东、实际控制人有关上述传闻的书面或口头的信息。”但在市场上，两家券商于2月7日再度高涨，其中，中国银河实现“两连板”，中金公司亦涨超6%。

在消息的背后，财政部于日前将持有的中国信达约58%、中国长城73.53%、中国东方71.55%股权无偿划转给中央汇金；同时，沪、深交易所等六家证金公司股东，也将66.7%的股权划转至中央汇金。划转后，中央汇金旗下券商增至8家，覆盖中金公司、中国银河等头部机构以及东兴证券、信达证券等中小券商，打开了券商整合想象空间。

对于中央汇金的变化，中信证券非银分析师田良团队认为，当前国家持续鼓励通过并购重组的方式来提升行业的资源配置，大力推动加速构建国际一流投行。在这样的背景之下，未来汇金系券商关于多牌照的整合方案，值得观察。

政策信号下的行业变局

在市场上，多数行业都经历过行业集中度提升的发展过程。在这个阶段，头部企业借助浪潮强强联合巩固、加强竞争力，中小企业生存压力加剧，进行优胜劣汰。

从历史角度来看，券商行业历史上曾出现4次并购潮，而正在经历第5次，这也正是当下券商行业的变局。这次变局背后，有着监管鼎力推进的信号。

2024年3月，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条），提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。

在政策暖风下，多起券商组合在市场掀起了广泛关注，除却海通证券+国泰君安外，包括国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券、华创证券+太平洋证券、方正证券+平安证券、国信证券+万和证券等。

国泰君安非银金融团队认为，行业供给侧改革进程有望提速，聚焦一流投行建设、推动券业做优做强。一方面，围绕“打造一流投行和投资机构”，行业供给侧改革持续推进；另一方面，出于提升国有资本运营效率，更好地发挥功能性的角度，同一实控人下券商亦有拟合并案例。该团队同时强调，政策引导叠加行业自身发展需求下，行业供给侧进程有望提速，推动券商行业做优做强，提升国际竞争力和市场引领力。

中航证券则表示，对于券商行业来说，这一系列股权划转和整合动作，不仅有助于优化金融资源配置，提升行业集中度，还可能推动证券行业的并购重组预期进一步升温。随着中央汇金在券商领域的布局深化，未来行业内的整合和重组可能会更加频繁，头部券商的竞争优势将进一步凸显。

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森