专访长城证券汪毅：A股市场有望成为新的资金承载载体

2024年已悄然走过，中国经济借政策之力稳健前行。迈入2025年，高层定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”指引前路。

展望当下，提振信心、催生新质生产力，推动经济与产业升级迫在眉睫，延续向好态势、化解风险仍是政策关键。

在资本市场中，A股哪些板块蕴含着更为丰厚的投资机会？人工智能持续演进，究竟会给各行各业带来怎样深刻的变革与影响？开年之际，南都湾财社邀请多位智库专家，把脉宏观经济、预测2025的趋势与机遇。

长城证券首席经济学家汪毅在接受南都·湾财社专访时指出，在全球经济复杂多变的一个背景下，我国经济整体上呈现稳中求进的态势，体现了强劲的韧性和活力。2025年，美国是否加征关税仍是影响我国出口的最大不确定因素，应密切关注美国贸易动态，平衡好汇率和利率政策，提前做好应对准备。

对于A股市场，汪毅表示，市场目前处于牛市初期的震荡阶段，为投资者提供了入场机会。长期来看，随着我国房地产市场的调整，A股市场有望成为新的资金承载载体。

汪毅指出，倡导长线资金入市，核心在于要改变长线资金的考核方式，不要以一年、而是以更长的时间作为周期，市场的稳定性就会大幅的提高，市场就有希望走出慢牛的走势来。

南都·湾财社：

2024年，我国经济在面临诸多挑战和压力之下，韧性愈加凸显。2024年中国经济在哪些方面呈现出了较大的亮点？

汪毅：2024年，我国GDP增速达到5.0%，顺利完成年度目标。在全球经济不确定性加剧、地缘政治冲突频发、主要经济体增速普遍放缓的大环境下，我国经济不仅保持了较高增长率，四季度GDP增速更是达到5.4%，彰显出强劲的增长韧性。

这一增长并非依赖传统的低成本劳动力和大规模资本投入模式。随着投资效率下降，国家自年初提出新质生产力概念，在全年创新驱动和产业升级的有力推动下，经济增长模式逐步向以科技创新和高质量发展为主转变。

房地产投资在政策引导下止跌回稳，两轮政策调控特别是9月的持续发力，贯彻了中央政治局会议精神。年底会议重申稳住楼市股市，后续政策频出，效应渐显。

在科技创新领域，我国加大科研和产业升级投入，推进自主创新，在量子计算、人工智能、芯片制造等关键技术上取得突破，逐步打破国际技术封锁。

区域协调与城乡融合发展方面，我国加强区域经济一体化建设，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等战略取得显著进展，促进区域经济均衡发展。

对外开放方面，我国深化改革，推进市场准入降低、营商环境优化等措施，激发市场活力。积极参与全球经济治理，高层领导密集会晤海外经济体领导人，释放扩大开放信号。出口增速保持高位，成为经济增长重要引擎。

民生方面，我国提高居民收入、完善社保体系、加强公共服务供给，缩小城乡收入差距，提升基本公共服务均等化水平，经济增长成果更公平惠及全体人民。

作为全球经济合作贡献者和稳定器，我国经济增速保持在5%左右，为全球经济作出重要贡献。积极推动“一带一路”倡议，加强经贸合作和互联互通。在国际经济和金融领域，我国积极参与全球经济治理体系改革，提供中国智慧和中国方案，彰显大国担当。

南都·湾财社：

2025年中国经济将面临哪些机遇和挑战？在稳中求进的基调下，哪些政策主线会更加鲜明和突出？

汪毅：2024年我国出口增速良好，但2025年美国新总统上台后，其贸易政策存在较大不确定性。尽管在就职典礼上未提及对中国加征关税，且人民币汇率短期内出现升值，但从全年来看，美国是否加征关税仍是影响我国出口的最大不确定因素。

若美国加征关税，我国出口增速可能下降，进而对经济增长产生不利影响。因此，需要密切关注美国贸易政策动态，提前做好应对准备。

2024年，由于外需良好，我国财政政策力度相对较弱。货币政策方面，M2下降60个基点，但财政政策发力较晚，11月初人大会议审议通过后才出台化债方案。

2025年，若外需下滑，国内政策需做出相应调整。一方面，要平衡好利率和汇率政策。我国自然利率高于实际利率，有进一步下调政策利率的需求，但需考虑汇率稳定、银行净息差和负债端稳定性等因素。另一方面，需加大财政政策力度，通过合理安排发债时间节点和优化专项债投向，提高财政资金使用效率，促进经济增长。

利率和汇率政策的平衡是2025年政策制定的难点之一。我国十年期国债收益率已降至1.5%~1.6%的历史低位，政策利率有下调空间，但中美国债收益率倒挂约3%，导致资本外流压力增大。

单纯通过汇率贬值来换取利率下降空间并不可取，需综合考虑汇率、利率、银行净息差和负债端稳定性等多方面因素。近期人民币升值为降准降息提供了时间窗口，但在实施过程中，需充分考虑银行体系的承受能力和市场反应，确保政策调整的科学性和有效性。

2025年，我国财政政策力度将进一步加大。预计广义财政支出较去年增加约占GDP的两个百分点。财政政策的重点在于合理选择发债时间节点，优化专项债投向。

当前十年期国债利率处于历史低位，发行国债融资成本较低。应将财政资金投向能够覆盖融资成本的项目，如“两新两重”等领域，兼顾经济效益和社会效益，实现短期刺激经济增长与长期促进经济结构调整的有机结合。

南都·湾财社：

请问当前A股市场处于哪个阶段？这个阶段有哪些特征？新的一年A股风格会如何演绎？

汪毅：自2024年9月24日以来，A股市场的上涨标志着其从三年熊市向牛市的转换，目前处于牛市初期的震荡阶段。这一阶段的典型特征是市场多空分歧较大，部分投资者看好市场前景，而另一部分投资者则因基本面改善不明显而持谨慎态度。

尽管政策层面释放出诸多利好信号，但政策落地和产生效果需要时间，市场对政策的预期也存在一定落差。回顾历史，A股市场具有三年左右的周期特点，如2019—2021年牛市初期也经历了大幅上涨后的调整阶段，而这种调整往往为投资者提供了入场机会。

有观点认为当前是未来N年做多A股的最佳历史性机遇。对比中美股市，美国股市自2008年次贷危机后持续上涨，而随着我国房地产市场的调整，A股市场有望成为新的资金承载载体。

然而，目前A股市场仍存在收益率与波动率不匹配的问题。过去十年，沪深300年化收益率为5.15%，年化波动率为21.87%；万德全A年化收益率为7.61%，年化波动率为24.34%，导致大部分投资者难以在市场中持续获利。

因为我国市场上大部分的资金是委托性质的，考核周期比较短，往往不超过一年，甚至更短。这样的一个大的波动率和比较小的年化收益率，会导致A股历来是一小部分人赚钱，大部分人不赚钱。

因此，要倡导长钱长投，长线资金要入市，核心在于要改变长线资金的考核方式，包括了社保年金、养老金、险资等等，不能出现有一些长线资金借着 9 月 24 日以来短期反弹还不断的在卖出的这种情况。这归根到底是要改变长线资金的考核方式，让这些长钱不要以一年作为周期，而是以更长的时间作为周期，而且要让他们留在市场里面。这样一来，市场的稳定性就会大幅的提高，市场就有希望走出慢牛的走势来。

同时，以公募基金为代表的、理财模式的基金管理公司，也需要修改考核方式。目前，被动基金的规模现在已经和主动的基本一样，如果考核方式不改的话，将影响市场未来的被动，一定会超越来越超越主动的规模，那基本上依旧相当于散户自己在玩：看好哪个方向，就配哪个 ETF——其实和散户炒股票没区别。因此，主动管理的这个公募基金想要大的发展，也必须修改考核方式，不能再以过去的排名或者是年度排名作为依据。

南都·湾财社：

在配置方面，您认为2025年有哪些重要的赛道值得投资者重点关注？

汪毅：在股、债、商品三类资产中，股票当前估值相对偏低，尽管存在波动率问题，但从2025年全年来看，其确定性相对较高。债券收益率已降至历史低位，未来走势取决于经济复苏情况和美国贸易政策。若经济走强，债券价格将受到抑制；若经济走弱，债券市场可能继续上涨。

商品市场分化较大，农产品、铜等波动率较低的品种，在市场关注度下降时，可能在2025年迎来较好的投资机会。此外，2025年全球经济可能呈现强美元态势，人民币汇率面临一定贬值压力。

在实体经济基本面未明显改善之前，2025年股票市场的投资机会主要集中在低估值板块。其中，科技TMT领域由于其创新属性和长期增长潜力，成为最具代表性的投资方向。

同时，医药板块因长期处于低位且具有科技属性，也值得投资者关注。随着经济基本面的改善，消费等与经济周期相关性较高的板块有望迎来投资机会，特别是中央经济工作会议将提振消费置于2025年工作首位，消费板块的后续表现值得期待。

策划：王莹

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采写：南都湾财社 记者 刘常源

出镜：刘常源

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