问止中医赴港上市：市占率1.5%，净利润亏损超5000万

1月9日，港交所披露易显示，问止中医正式向港交所递交了招股书，谋求在港股上市，海通国际为独家保荐人。

当AI与中医相互碰撞，问止中医的上市带来了不同的行业视角。但在新鲜感的背后，南都·湾财社梳理发现，即便背靠多家明星基金，问止中医依然处于“盈利”困境，在最新财报中，亏损超过5000万。

背靠明星基金

创始人拥有丰富投资经验

问止中医成立以来经历过多轮融资，其背后有着诸多一级市场明星基金的身影。

招股书显示，问止中医成立至今，一共完成5轮融资，融资总额约为2171.82万美元，背后的投资人包括蓝驰创投、真格基金、聚利基金等机构。截至目前，蓝驰创投持股比例为20.55%，真格基金持股为3.06%，聚利基金持股为2.34%。

值得注意的是，问止中医的控股股东为崔祥瑞及其全资拥有的公司TCMTech Holdings。

目前，崔祥瑞透过其全资拥有的公司TCMTech Holdings持有问止中医已发行股本约43.41%。

不过，崔祥瑞与张南雄曾签订协议。根据协议内容，崔祥瑞及TCMTech Holdings有权控制TCMInnov（张南雄博士全资拥有的投资控股公司）所持股份投票权的行使。因此，崔祥瑞透过TCMTech Holdings有权于问止中医股东大会上控制行使约43.60%的投票权。

值得注意的是，多数上市公司的创始人均在行业有过深耕的经验，而作为问止中医的创始人，崔祥瑞并无从事中医的履历，反而有着丰富的管理咨询及私募股权投资领域经验。

公开资料显示，在问止中医成立前，崔祥瑞曾先后担任过两家公司的合伙人，一家为和君沣盈资产管理有限公司，一家从事投资的公司；另一家为北京和君咨询有限公司，一家从事管理咨询的公司。

毛利率超60%

仍然亏损超5000万

在招股书中，问止中医列举了多个灼识咨询报告的数据以证明其在行业中的优秀营收能力：

1、就人工智能赋能的收入而言，问止中医是2023年中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商；2、根据相同数据源，为唯一一家自有技术大规模商业化的人工智能赋能的中医服务提供商；3、于2023年中国内地排名前五的人工智能赋能的中医医疗服务提供商中，实现2023年收入同比增长最高。

不过从净利润水平来看，问止中医依然未能摆脱“亏损”困境。

最新招股书显示，在2024年前9个月，问止中医实现营收为1.73亿元，毛利1.05亿元，但期内亏损为5572.1万元。这意味着在毛利达到60.69%的情况下，问止中医依然亏损。

事实上，问止中医的盈利情况一直不容乐观。2022年，问止中医实现营收6216.9万元，但净利润亏损达到了1.54亿元，到了2023年，问止中医的营收增长到1.89亿元，但净利润非但没有缩小，反而进一步亏损至1.94亿元。相较于2022年，问止中医2023年的营收增长了204.01%，但公司盈利情况并没有因此改观，反倒是亏损进一步扩大。

值得注意的是，问止中医在2023年前九个月的亏损为2.15亿元，而在2023年全年的亏损仅为1.94亿元，这说明问止中医在2023年四季度实现了盈利。

但是这种四季度的盈利情况似乎并不能维续，到了2024年前9个月，问止中医的净利润依旧为亏损状态，且达到了5572.1万元。问止中医不同季度之间的盈利差异性似乎有待解决。

不只中医药服务

还卖养生品和课程

问止中医的收入主要来自中医医疗服务，但并不止于中医医疗服务。

问止中医的中医医疗服务提供全方位中医咨询、处方、治疗及随访服务。亦通过自营的煎药中心提供高质量煎药服务。据悉，截至2024年9月30日，问止中医已制定逾3000多类病症的有效疾病治疗方案，积累超过一百万例真实临床病例。

事实上，在中医医疗服务之外，问止医疗还提供其他服务，包括中医生活产品。问止中医的这一业务推出了两大核心产品项，其一是问止轻养品牌，其包括可食用草药粉及草本个护等中医养生产品。另一个是，通过“大医小课”频道提供在线录播课程及一系列中医刊物。

从业务营收的占比情况来看，中医医药服务一直是营收“大头”，在四个期限的财报数据中，占比均超过80%，并且由2022年的811%提升至2024年前九个月的89.4%。中医生活产品的营收总量在提升，但占比在下降，由2022年的9.8%滑落至2024年前九个月的6.0%。

行业集中度低

头部优势不明显

近年来，人工智能赋能的中医医疗服务市场经历快速成长。问止中医招股书显示，就收入而言，预计2023年市场规模约为人民币109亿元， 2019年至2023年的复合年增长率为158.3%。

随着人工智能技术在中医诊疗的价值日益显现，中国内地市场渗透率持续上升。根据灼识咨询报告，渗透率将由2023年的1.1%增长至2028年的约5.1%，人工智能赋能的中医医疗服务市场规模将进一步扩大至2028年的约人民币869亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为51.4%。

人工智能赋能的中医医疗服务市场规模的蛋糕很大，但头部的力量很有限。

问止中医的招股书显示，以2023年人工智能赋能收入计算的前五大中医医疗服务提供商的市场份额分别为1.5%、1.3%、1.0%、0.9%、0.8%，合计5.5%。

头部“五强”的市场份额合计占比仅在5%，这意味市场的竞争尤为激烈，行业集中度很低。据悉，人工智能赋能的中医医疗服务提供商数量预计将由2023年的1.26万增加至2028年的3.69万，2023年至2028年的复合年增长率为24.0%。分散的行业市场，过万的同行竞争者，问止中医能否通过规模效应解决盈利问题，留待时间验证。

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森