专访前海开源基金杨德龙：建议新发国债一半以上用于消费

2024年已悄然走过，中国经济借政策之力稳健前行。迈入2025年，高层定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”指引前路。

展望当下，提振信心、催生新质生产力，推动经济与产业升级迫在眉睫，延续向好态势、化解风险仍是政策关键。

在资本市场中，A股哪些板块蕴含着更为丰厚的投资机会？人工智能持续演进，究竟会给各行各业带来怎样深刻的变革与影响？开年之际，南都湾财社邀请多位智库专家，把脉宏观经济、预测2025的趋势与机遇。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受南都湾财社专访时表示，预计中央的赤字率将突破至4%以上，建议新国债半数以上拟投入消费领域。资本市场方面，随着利好政策的落地和居民储蓄的不断涌入，A股市场有望迎来全年震荡上行的态势。

南都湾财社：如何看待2025年我国的宏观经济政策？将为2025年我国经济发展带来哪些影响？

杨德龙：货币政策上，时隔多年再次提出适度宽松，这意味着在货币政策方面可能会有更多超常规的动作，比如加大力度降息降准，以降低全社会的融资成本，下调长期贷款报价利率LPR等。央行行长潘功胜也多次表示，要采取实质性的财政货币政策来支持经济复苏。因此，2025年的货币政策工具箱可能会有更多创新。

财政政策上，2025年的看点是中央举债。预计中央的赤字率将突破3%的红线，上升到4%以上，如此可在2025年释放出大约2万亿元资金。通过发行国债筹措的资金将直接用于投资，进而拉动消费。

鉴于传统基建已趋完善，建议新国债半数以上拟投入消费领域。例如，最近发改委“以旧换新”目录涵盖手机平板、智能手表、手环等数码产品，有望撬动万亿消费市场。地方政府在化债减负的同时，中央举债接力，协同推动经济前行，全力化解内需不足与产能过剩难题，应对外贸潜在风险，稳固经济基本盘。

然而，提高居民消费最根本的还是要创造更多的就业机会、提高居民收入。只有大家当期收入高了，并且对未来充满信心，才敢去消费。民营企业创造了大概80%的就业机会，支持鼓励民营企业发展，保护民营企业家，就会创造更多的工作岗位，从而减轻就业压力，提高大家对于未来的预期。相信在这一揽子政策逐步落地之后，经济数据也会逐步得到改善。

南都湾财社：中央经济工作会议提出要提高财政赤字率。财政赤字率的提高会有哪些效果？对于促进消费、投资或者拉动内需，会有哪些影响？

杨德龙：中央经济工作会议提出九大任务，其中第一项任务就是提振消费、提高投资效益，全方位拉动国内需求，这是针对当前国内需求不足问题采取的措施。要想实现财政政策的目标，就要发挥其巨大作用。中央有较大的举债空间，赤字率有望从3%提高到4%，这样就会有更大的资金来拉动投资，带动消费，创造更多的内需。内需增长了，很多产业产能过剩的问题就能慢慢得到化解。

随着特朗普即将第二次入主“白宫”，其可能通过加征关税的方式挑起贸易摩擦，影响我国出口。所以我们必须加大力气拉动内需，对冲外贸上可能遇到的挑战。财政部部长蓝佛安也表示，中央有较大的举债空间，和主要发达国家相比，我国现在中央的负债率明显偏低，未来还有很大的举债空间。

目前，不少地方政府没有财力进一步做投资或者拉动消费。中央通过发行国债，让居民和企业购买，将居民的存款转成国债，既满足了居民的投资需求，又能用这些国债筹到的资金做投资，拉动消费，产生经济效益，形成良性互动。

此外，内需的增长将为广大投资者带来信心，资本市场也将延续924政策转向的这轮牛市行情。牛市是拉动消费最好的手段，可将其看作“中国式促消费”，市场一旦走出牛市，第二轮、第三轮产生的很强的赚钱效应，会使两亿股民、七亿基民钱包鼓起来，消费自然也就起来了。牛市能直接产生财富效应，提升大家的信心，推动消费增长，稳住经济，反过来又进一步推动资本市场走强。因此，2025年政策方面的一个看点就是积极财政政策要发挥更大作用。

南都湾财社：近日，A 股呈现下跌态势。在您看来，2025年A股市场会有怎样的整体走势？您如何判断出居民储蓄将大规模向资本市场转移的？

杨德龙：2025年一开年，市场就出现了一轮下跌，让很多投资者信心受挫。其实，这轮下跌并没有太多利空消息，主要是之前市场预期的央行可能在岁末年初降息降准，但目前这一利好尚未落地，因此出现了一些抛售，不过年初的下跌不会改变全年震荡上行的态势。

上周末，央行工作会议强调，2025年将择机降准降息。一旦降息降准落地，这轮调整有可能就会终结，开启春季攻势。在去年12月底，我正式发布了2025年十大预言，关键词就是“延续”，2025年将会延续超常规逆周期调节的政策，资本市场也会延续开启这轮牛市。

以往，居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但现在我国房地产市场已结束黄金投资期，中央对于楼市的调控目标是止跌回稳，投资者对于房价长期上涨的预期已经改变，不会再出现大量居民储蓄往楼市转移的情况。

因此，居民储蓄资金将会在资本市场找到出口，这并不仅是2025年的现象，而是未来10年甚至20年的趋势，即资本市场将成为居民储蓄大转移的方向，成为居民实现财产性收入的一个主要投资市场。尽管此前市场经历过一轮上涨，但仍有不少上市公司股价仍处在低位，加上年初又出现一轮下跌，这为布局2025年的行情打下了基础。

南都湾财社：您在《2025年十大预言》中表示，2025年，市场风格有望转向优质龙头股，品牌消费、新能源、科技、券商、红利板块将有良好表现。

在经济增长和政策支持的双重作用下，哪些行业或板块在2025年可能迎来投资机会？对于普通投资者而言，2025年有哪些具体的投资策略或建议？

杨德龙：2025年，市场的风格会更加多元化。“924新政”之后，市场开启的第一轮大涨，领涨的多为题材股，如人形机器人、低空经济等科技股。在这第一轮上涨行情中，加入的多为股民，而股民尤其是新股民往往青睐弹性较大的中小盘股票，因此大盘股表现比较低迷。

随着2025年市场迎来第二轮、第三轮的上涨，相信很多基金将会解套，基民会逐步开始加仓。基民加仓之后，基金经理则会投基金重仓股，其中包含许多传统的白马股。因此，2025年传统的白马股将会迎来估值修复的机会，包括经济转型受益的三大方向，即品牌消费、新能源和科技龙头，都将迎来较好的回升。

此外，一些追求长期稳定回报的投资者，特别是大资金比较喜欢的红利低估值高股息板块，这些红利股在2025年也将迎来继续上攻的机会。

2025年不是快牛也不是疯牛，而是一个重心不断上移的慢牛，甚至是长牛，各类投资者都能在2025年找到适合自己的投资品种。关键在于，投资者一定要坚持做价值投资。无论何种投资风格，都要关注企业的基本面，注重长期回报，而不要沉迷于短线操作。追涨杀跌、频繁交易是很多投资者亏钱的根源。2025年，市场的投资机会将明显增多，赚钱效应也将明显增强，投资者需要用正确的方法和理念来抓住机会。

策划：王莹

统筹：李颖

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编辑统筹：刘耀宁

采写：南都湾财社 记者 刘常源

出镜：陈薪羽

剪辑：叶浩程

设计：尹洁琳