老乡鸡转战港股背后：直营店缩减，加盟店增长，业绩增速放缓

老乡鸡正式转战港股。

1月3日，连锁快餐老乡鸡向港交所递交了招股书，此前，2022年5月，其曾向上交所主板递交招股书并获得了受理，2023年8月，老乡鸡撤回了A股上市申请。

根据招股书，老乡鸡在全国的门店已经超过1400家，不过其门店结构正在不断调整，直营店数量在持续缩减，加盟店数量在持续增加，但是在一增一减之间，占比超过三成的加盟店带来的收入不到一成，老乡鸡的业绩增速也呈现出明显放缓的态势。

在老乡鸡递交招股书之前，2024年12月20日，杭帮菜连锁品牌绿茶也更新了招股书，继续推动上市进程，而在同一日，新徽菜连锁品牌小菜园正式登陆港股上市，这也是时隔三年多的时间，又一家内地餐饮企业扣开二级市场的大门。餐饮再现上市热潮。值得一提的是，小菜园和老乡鸡的唯一外部机构投资者均为加华资本，该投资机构由宋向前创立。

老乡鸡业绩增速持续放缓

交易额在中式快餐中排名第一

2003年10月，束从轩在安徽合肥舒城路开设了一家名为“肥西老母鸡”的快餐门店，售卖老母鸡汤，这是老乡鸡的前身，直到2012年，“肥西老母鸡”才更名为“老乡鸡”。

老乡鸡的创始人束从轩在网络上小有名气，2020年曾凭借“手撕员工联名信”“花费200元办发布会”迅速出圈。不过，束从轩并未持有老乡鸡股份，其儿子束小龙及儿媳妇董雪、女儿束文持有公司92.02%股份，为公司实际控制人，加华资本为老乡鸡唯一的外部机构投资者，持股比例为4.98%。

老乡鸡的产业链涉及养殖、食品加工和餐厅经营板块，在上游，它有三个养鸡场，可以标准化、规模化养殖；同时也有2个配备自动化生产线的中央厨房，能够对菜品原材料预处理和加工；在终端，老乡鸡的餐厅主要售卖中式快餐，招牌菜品包括肥西老母鸡汤、香辣鸡杂、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉，菜品售价主要在12-17元之间。

根据灼识咨询的报告，按照交易额计算，在中国的中式快餐企业中，2023年，老乡鸡、乡村基、米村拌饭、袁记食品、喜家德分列前五名，交易总额分别为62亿元、59亿元、39亿元、36亿元、28亿元。

招股书显示，2021年-2023年及2024年前三季度，老乡鸡分别实现收入28.59亿元、45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元，同期，净利润分别为1.35亿元、2.52亿元、3.75亿元、3.67亿元。

近几年，老乡鸡的营收和净利润增速都出现明显放缓。2022年、2023年及2024年前三季度，老乡鸡营收分别同比增长了58.38%、24.80%、11.86%；同期其净利润分别同比增长了86.67%、48.81%、3.34%。

直营店缩减，加盟店增加

但占比超三成的加盟店贡献收入不足一成

经营快餐店是老乡鸡的最主要收入来源，过去三年，老乡鸡的门店数量在不断增加。2022年年底、2023年年底以及截至2024年9月30日，老乡鸡的门店数分别为1125家、1199家、1404家。

按照门店的经营性质，老乡鸡的门店可分为直营店和加盟店。其1404家门店中，直营店有949家，加盟店为455家。老乡鸡一直坚持直营模式，直到2020年才开展加盟业务。

从门店变化来看，过去几年，老乡鸡的直营店数量不断收缩，加盟店数量持续增加。2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡关闭的直营店分别为70家、77家、36家，同期，其直营店转加盟的门店数分别为25家、77家、97家，2022年年底、2023年年底以及截至2024年9月30日，老乡鸡分别拥有直营店1007家、973家、949家。

对于关闭直营店的原因，老乡鸡在招股书中指出，主要是因为餐厅周边商区的人气和消费者流量下降；疫情影响；物业租赁协议的终止。而将直营店转为加盟店，老乡鸡则认为这有利于推动加盟店网络快速、高质量扩张。其称，其主要是将非一线城市或非新一线城市的相对成熟的餐厅转为加盟店，主要由于这些市场较小、较分散，通常需要本地化以实现有效运营。

2022年年底、2023年年底以及截至2024年9月30日，老乡鸡分别拥有加盟店118家、226家、455家，整体呈现快速增长态势。尽管直营店缩减、加盟店增加，老乡鸡整体门店规模仍能保持增长，不过直营店和加盟店对老乡鸡的收入贡献不可同日而语，数量占比超过三成的加盟店给老乡鸡带来的收入还不到一成。

招股书显示，2024年前三季度，老乡鸡来自直营店的收入为41.23亿元，同比增长3.67%，占整体收入的比例为88.14%；同期，其来自加盟店的收入为4.45亿元，同比增长了147.22%，占整体收入的比例为9.51%。

在门店扩张的同时，老乡鸡门店销售额、翻台率、同店销售额均仍能保持增长。2024年前三季度，老乡鸡直营店单店日均销售额为1.59万元，同比增长3.92%，翻台率为4.8次/天，而上一年同期为4.6次/天，同店销售额增长率为2.6%，相比2023年的15.9%明显放缓；同期，其加盟店单店日均销售额为1.25万元，同比增长5.04%，翻台率为3.5次/天，而上一年同期为3.4次/天，同店销售额增长率为6.8%，相比2023年的17.9%有所放缓。

老乡鸡安徽收入占比下降但仍超过50%

三年想开超400家直营店但资金紧张

自创办以来，老乡鸡一直聚焦在安徽发展，直到2017年，老乡鸡才开始逐渐向安徽以外的区域扩展。从最新的数据看，安徽依然是老乡鸡的主要阵地，但整体占比有所下降，而包含安徽在内的整个华东市场收入占比则仍超过87%。

2022年、2023年以及2024年前三季度，老乡鸡来自安徽直营店的收入占比依次为62.1%、57.7%以及53.7%，来自江苏、浙江以及上海直营店收入的占比依次为21.3%、24.4%、21.5%，来自北京、广东、湖北、河南、江西等其他地区的收入占比分别为11.8%、12.1%、12.9%。

老乡鸡加盟店的情况也有些相似，按照收入划分，2024年前三季度，其安徽加盟店收入占整体加盟店收入的比例为37.08%，江苏、浙江以及上海为60.90%，其他地区收入占比不到3.00%，而依据门店的分布，其加盟店中有190家店在安徽，250家店在江苏、浙江以及上海，其他区域门店仅有15家。

在招股书中，老乡鸡表示，“截至2024年9月30日，我们约50.7%的门店位于安徽。尽管我们预期将持续扩大在中国的门店地域覆盖范围，但倘若发生任何该地区特有的不利事件或情况，则对我们整体表现的影响可能会放大。”

接下来，老乡鸡想要通过上市募集资金建设新的中央厨房和扩张门店。其预计，未来三年将新开设400到600家直营门店，每家直营店的投资成本为80万元到120万元，预计需要资金3.20亿元到7.20亿元。

不过，老乡鸡手里的资金比较紧张。截至2024年9月底，老乡鸡的流动资产为14.10亿元，流动负债则达到20.23亿元，流动净负债为6.13亿元，拥有的现金及现金等价物为4.94亿元，而在2022年及2023年，其同样录得流动负债净额。而过往录得流动负债净额，也是老乡鸡根据门店扩张计划建设总部和新中央厨房所致。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴