清单免责 建“容亏率”壮大“耐心资本”

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　　追问广州国际生物岛明星企业被诉风波

　　科技创新，特别是生物医药创新，技术与产品成功获批上市的背后是巨大的投入、巨大的风险和巨大的压力。它亟须一个完整的政策体系，培育一个相互信任、包容和合作支持的生态系统，才有希望走向成功。这些是前提，更是必要条件。对此，全国不少城市也进行了各种有益的尝试。

　　苏州生物医药专项母基金设15年存续期 明确投资期7年退出期8年还可延长两年

　　同时身兼产业园区和产业基金操盘手的乔刚，一直关注政府对生物医药的相关支持政策。他认为，中央政府已深刻认识到像生物医药产业这些新兴战略产业的长周期性。今年4月，中央政治局会议就首次提出“积极发展风险投资，壮大耐心资本”，促进企业的创新发展；6月，国务院又出台《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》(创投十七条)，提出聚焦基金考核，容错免责机制、绩效评价制度等体制机制的关键环节，率先将国资和政府投资基金培育为耐心资本，发挥引领示范作用；9月，国务院常务会议上，进一步提出要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。

　　据悉，“耐心资本”已成为今年以来创投圈的热词之一。在此产业投资新语境下，不少城市也开始了更为务实的改革，主要表现在基金存续期的延长上。

　　如今年6月由广州金控集团发起设立的目标规模百亿级的广州天使母基金，存续期长达20年；7月底，广州开发区(黄埔区)设立的50亿规模的科创母基金，存续期为10年。

　　相较广东珠三角新设立的基金，江苏无锡、苏州新落地的基金，对“耐心”的期限则有着更为明确的设置。如今年8月，苏州宣布成立目标规模60亿元的江苏苏州生物医药产业专项母基金(有限合伙)，存续期长达15年(其中投资期7年，退出期8年)，延长期两年。

　　乔刚认为，和目前基金存续期最常见的“5+2”模式相比，苏州专项基金存续期的延长，更符合生物医药产业发展规律和特性，给了科研团队更宽裕的研发时间。

　　不以国资保值增值为主要考核 成都设立高达80%的“容亏率”

　　要推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施就显得尤其重要。对此，全国不少地方进行了各种有益的探索。

　　像今年7月底发布的《广东省科技创新条例(征求意见稿)》，提出对国有天使投资基金、创业投资基金的考核，“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”。从7月初意见征求稿到省人大常委会审议通过，《条例》以立法的形式出台，仅用了一个月的时间。在此期间，正是深创投密集向被投企业提起回购诉讼一事被曝光掀起社会舆论热议之时，而广东对国资出资考核松“口风”，一度振奋了创投圈。

　　不以国有资本保值增值作为主要考核指标，容错的尺度又该如何设立？据南都记者观察，从全国不少城市的探索实践来看，主要分两种。一种是清单式，还有一种是建立“容亏率”。

　　清单式的例如今年7月初发布的《广州开发区(黄埔区)科技创新创业投资母基金发布管理办法》，就列出四大免责情况：因不可抗力、政策变动、行业风险或发生市场(经营)风险等客观因素造成投资损失的，不追究受托管理机构及相关人员的责任，不作负面评价。

　　而全国国资创投先锋深圳，则以“容亏率”作为尺度。早在2021年，深圳市天使母基金的投资上便提出单项目容忍亏损40%的说法。此后，不少地区跟进。像有“风投城市”之称的合肥就是效仿深圳的做法。今年7月底，成都高新区发布了全生命周期投资基金运营体系，更是给出了全国范围内容忍度较高的容亏尺度：种子、天使、创投、产投、并购基金等政策性基金的容亏率从80%到30%进行设置，市场化基金的容亏率设置为20%。

　　容亏率的设置，意味着在合法合规的条件下，允许子基金及创业公司有不同程度的失败率。但在现实操作中，有了尽职免责清单或是建立了合规尺度，就真的给国资创投松绑了吗？并不尽然。不然也就不会出现诸如深创投密集向被投企业提起回购诉讼、生物岛基金对W公司设置仅一年“对赌”合约期的风险厌恶行为。

　　支持国资基金大胆试错 深圳全国首提“大胆资本”

　　深创投一事过后不久，10月底，深圳市委金融办发布了《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案(2024—2026)(公开征求意见稿)》，除提出培育壮大耐心资本外，还在全国范围内首次提出了“大胆资本”概念，支持国资基金大胆试错。

　　有专家指出，创投基金本就属于大胆资本。政府引导的母基金和参与的产业创投基金确实需要更具战略性，而不应被局限在国有资产狭义的短期考核指标内，这样才能引领投资行业，成为大胆资本、耐心资本的榜样。

　　记者手记

　　“耐心资本”不能只是文件高频词 政府部门还需勇于担当“破旧立新”

　　在中央和国务院的多次部署下，今年各级政府对于耐心资本确实给予了足够重视，但国有“耐心资本”不能只是成为文件中的高频词，还要在具体的创投实践中体现出应有的社会担当和战略定力。特别在当前陷入到周期性的某种困局时，政府相关部门更应抱着“久久为功”的战略思维和“功成不必在我”的政绩观，为城市的未来发展培育更多的动力源。

　　对于那些无先例可循的个案，更需要政府相关部门勇于担当，敢于“破旧立新”。像W公司这种已有上市创新产品，创始人还愿意继续投入研发的科创创新企业，如果能帮助他们解除“回购危机”，让他们重建信任，恢复信心，安心创新发展，或许将会成为“壮大培育耐心资本”实践中极具示范性意义的样本。