M1统计口改变，股市、楼市投资参考值发生变化？

12月2日，中国人民银行发布公告称，中国人民银行决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。此次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

市场上一直有“M1定买卖”的说法，分析认为，修订前后的M1增速趋势基本是一致的，对于经济增长的领先性依然存在，对股市、债市和房地产市场周期依旧具有较强参考意义，但是修订后的M1增速波动会变得更加稳定。

为什么修订M1统计口径？

市场上一直有“M1定买卖”的说法，因为M1曾经代表的是企业活期存款、企业的经营活力。

根据央行在1994年发布的《货币供应量统计和公布暂行办法》，我国M1包括M0（流通中的现金）加上高流动性的单位存款，如企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和个人信用卡存款。

据wind数据，截至2024年10月末，单位活期存款占M1余额的80%以上，其中企业活期存款占比30%，企业活期存款近年已成为了M1的主要波动来源项。

从流动性角度看，近年来，我国金融市场和金融创新迅速发展，金融工具的流动性发生了重大变化，个人活期存款、非银行支付机构备付金已具备与企业活期存款相同的流动性，都能形成即时消费能力，理应将其记入M1。

但在创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在M1中。

“随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，与单位活期存款流动性相同，应将其计入M1。”中国人民银行有关负责人说。

至于非银行支付机构客户备付金，中国人民银行发布的2024年第三季度中国货币政策执行报告中有所解释。报告称，网络支付快速发展，非银行支付机构客户备付金在日常支付中被广泛使用，具有与活期存款相同的货币属性，也可同步研究纳入M1统计。

“从国际上看，主要经济体M1统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。”中国人民银行有关负责人说。

据介绍，中国人民银行将于2025年1月份数据起开始按修订后口径统计M1，预计将于2月上旬向社会公布。在首次公布的同时，还将公布2024年1月份以来修订后的M1余额和增长速度数据。

M1还能定买卖吗？

由于老口径M1增速波动主要由单位活期存款主导，单位活期存款波动主要受企业经营现金流影响；当企业账上现金增加带动M1增速上行，一般意味着企业经营较好或对经济预期较好，增加负债扩产经营。因此老口径M1趋势对企业经营盈利情况有较好映射，对投资市场而言也有较好的前瞻作用，市场关注度较高。

从历史数据来看，M1同比增速变化对股市、债市和楼市走势均有着较强相关性。

股债方面，除了2014至2015年等少数时段，M1同比增速的拐点与A股拐点基本一致，呈现明显正相关关系；此外，伴随着M1走强，经济修复预期增强，国债收益率开始回升，对于债市走势也有明显影响。

M1同比增速与股债走势（资料来源：财通证券）

楼市方面，居民通过住房按揭抵押贷款购房后，房企获得的销售收入部分将转化为企业活期存款，记入M1。在 2007年至2017年间，在地产驱动经济周期的背景下，居民购房是最直接产生M1的途径，因此商品房销售额增速与M1走势的同步性较高。

不过财通证券陈兴等指出，一方面，2018 年以来，随着经济结构和地产行业模式的转型，地产对于经济的贡献度趋于降低，地产销售的波动也有所减弱。另一方面， 疫情之后，在经济循环受阻的背景下，财政扩张带动M1反弹，但内需不足导致资金活性程度未能提高，因此M1对于其他经济指标的指示意义有所淡化。

M1同比增速与商品房销售（%）（资料来源：财通证券）

M1统计口径修订后，据wind数据，如果按照2024年10月数据测算，新口径的M1规模比原口径增加约42万亿元，增长约66.5%。

新口径的M1将包括M0、企业活期存款、单位活期存款、居民活期存款及非银行支付机构备付金，规模分别为12.2万亿、20.9万亿、30.3万亿、39.8万亿、2.4万亿，在新口径M1中的占比分别为11.6%、19.7%、28.7%、37.7%、2.24%。

新口径下，居民活期存款的占比最高，其波动今后将对M1构成重要影响。中国银河证券宏观研究团队测算发现，新口径的M1增速与原口径的上行、下行趋势基本吻合，并没有出现明显背离，但是波动性明显降低。

招商证券分析师王先爽表示，M1口径调整本身不影响经济本身。M1新口径增速波动幅度下降，但趋势大概率和老口径一致，所以对市场信号意义仍在。M1增速回升是经济活跃度回升的映射，利好资本市场情绪。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威