10万亿化债，只是开胃菜

11月8日全国人大审议通过了近年来力度最大的化债举措，增加地方政府债务限额6万亿元。

按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元

加上之前批准的，从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

6万亿新增债务限额+4万亿专项地方债=10万亿！

为给地方政府减轻负债压力，支持力度不可谓不大。

但和之前坊间推测的由中央直接兜底地方债的想法不一样，新增的这10万亿，全部由地方政府承担，也算是另类的谁的孩子谁抱吧。

为什么要这么操作？

首先是，地方债不救不行。

当前地方政府的困局在于：一方面是债务巨大，不要说还本金，有些地方连利息都还不上；

另一方面，收入锐减，受房地产影响，这两年的地方政府土地出让金几乎可以忽略不计。

一些地方政府只能靠中央转移支付和国债、专项债度日，很多地方甚至冒大不韪挪用教育经费发工资保运转。

在这种背景下，地方政府根本没有能力偿还债务，那就意味着地方政府背着债务，以后根本没有财力进行投资，甚至维持政府正常运转都很困难。

其次是，隐性债务难以估量。

地方政府的隐性债务，就是那些城投平台替地方政府融资搞出来的，定融、应收账款融资等形式的非标准债券。

这些非标债，不会进入资产负债表，全靠政府信用兜底，利息成本远高于政府的显性债务。

虽然上面对地方的隐性债务进行过摸底，但从来没有公布过数据，估计会是个非常庞大的数字。

这个表外债务，随着房地产上行无序扩张，现在房地产熄火，地方政府的隐性债务，比明面上的债务压力更加巨大。

从上面两点，就能看出化解地方债务的思路了。

先说4万亿专项地方债，用来置换隐性负债，作用有两个。

第一是降低利息负担，五年少6000亿；

第二是拉长债务久期，让地方政府马上要还的债务压力降低，放在五年十年后，那现在发债的钱可以用于保障运营、偿还债务和进行投资。

做个类比，你之前在A银行贷款10万，利率10%，现在给你开个口子，你去B银行贷款10万，利率5%，把之前的10万置换了，利息成本就能省一半。

这么一置换，虽然利息成本降低了，但还是没钱花，怎么办？别急，还有6万亿。

6万亿新增债务限额，意思就是允许地方政府再多借6万亿的钱。

之前为遏制地方债，上面发文要求负债率过高的城市，不得新增债务额度，很多地方想搞点什么投资基建也没法进行，甚至之前的项目都停工了。

考虑到地方要吃饭，经济也要发展，那现在就允许你增加6万亿的债务额度。

做个类比，你原来信用卡额度5万，你刷完了，现在给你涨额度到10万，你可以继续用。

说穿了，这次的4万亿置换+6万亿额度，就是拿来救地方政府的，不是发钱，而是赋予地方贷款额度，松松手，缓口气。

就好比孩子没钱吃饭了，家长不是直接给他钱，而是允许他找朋友借钱。钱还是那些钱，借来的钱迟早要还，只不过今天不至于饿死了。

总体来说，这10万亿，对于当前的经济形势来说，相当于给低血糖的人吃了一颗借来的糖，只能在短期续命，但枷锁依旧。

但也有积极的地方，对地方政府来言，这10万亿不仅仅是减轻了付息压力，更重要的是释放出了喘息的机会。

比如，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如教育、医疗、养老等，从而增强地方经济的内生动力。

当然你也可以看到别的信号，比如我的一个朋友，看到这10万亿，就更加坚定了考公的决心。

再说说为啥这10万亿只是开胃菜，因为在特朗普宣布胜选的那一刻，所有人都知道我们肯定要出台应对政策。

特朗普坚持要加税，我们不能对外贸报太大希望。外贸、投资、消费三驾马车，一旦外贸熄火，就剩下消费和投资了。

现在国内消费萎靡，那就只能刺激投资了，民间投资不活跃，只剩下政府了，顺着这个思路下来，就必须给地方政府松绑。

但特朗普还没正式上任，我们不知道他到底要怎么搞，所以今天的10万亿，只能是开胃菜，远没到赤臂相搏的时候。