行业观察|名创优品将62亿入主永辉，一场“看不懂”的收购

这是一场投资人看不懂的收购，但收购方老板并不在意，他说，看不懂就对了。

9月23日晚，针对官宣入股永辉超市（601933.SH）的交易，名创优品（09896.HK；MNSO.US）创始人、主席兼CEO叶国富在名创优品CFO张靖京的微信朋友圈留言称，“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”当晚名创优品公告，将以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权。

若该交易完成，名创优品将成为永辉超市的第一大股东。

叶国富在名创优品CFO朋友圈的留言 图源：受访者

名创优品收购，京东大幅减持

永辉易主预计明年上半年完成

对于这场收购，名创优品准备充分。收购公告发布后，随即召开一场电话会。在会上，叶国富准备了“大家关心的3个问题”：

1.为什么要投资永辉？ 中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。受胖东来帮助调改的永辉，将回归零售本质，必将获得成功。 2.投资之后，名创优品怎么与永辉进行战略协同？ 首先是渠道升级，永辉作为引流品牌，帮助名创优品一起在购物中心拿店，然后供应链协同。叶国富强调，不会将永辉超市变成名创优品的销售渠道，而是用名创优品的供应链，撬动永辉的渠道，以量制价，资源互补。 3.投资永辉对于名创优品的股东价值创造有什么帮助？ 永辉的业务处于拐点，叶国富相信，永辉是被市场低估的投资标的，将可能成为名创优品利润的增长引擎之一。永辉作为线下头部的生鲜零售超市，其必需品赛道能让名创优品集团在线下零售的布局版图更加完善，也帮助集团分散周期性业务风险。

张靖京在电话会上表示，预计收购永辉超市29.4%股权完成后，名创优品将成为永辉超市第一大股东，“但我们预计不会控制董事会的多数席位，因此，我们不会作为永辉超市的控股股东、实控人，也不会合并财务报表，这是根据目前的情况做出的判断。预计交易2025年上半年完成。”

此外，关于公司是否能覆盖交易款，张靖京还称，“公司目前账面现金近70亿元，几乎没有有息负债，未来预计能从银行等外部渠道获得60%交易对价的低成本融资。”

不过，红星资本局注意到，就在名创优品宣布将看好永辉超市之际，北京京东世纪贸易有限公司却在不到两个月时间内分三次减持了近9000万股永辉超市的股票。

叶国富看中“胖东来模式”

业内：名创能力强不过大润发阿里

名创优品收购永辉超市，叶国富反复提及的是永辉超市的老师——胖东来。

在电话会上，他至少七次提到胖东来，并提出他认为胖东来模式是中国超市唯一的出路。他解释称，零售生意讲求的是“三现”：现场、现实和现物。因此，他强烈建议大家去河南参观胖东来，或者就近参观胖东来调改帮扶过的永辉超市门店，能更好地理解这次投资的初衷。

叶国富这种强烈的认可，源于其认为胖东来是中国工资最高、福利最好的零售企业，没有之一，同时还是中国坪效和人效最高的零售企业。

他还举例了胖东来帮扶调改永辉超市的数据：永辉的调改首店--郑州信万广场店经过19天闭店调改后，恢复营业首日销售额达188万元，是调改之前日均销售额的近14倍，人流近1.3万，是调改之前日均客流的5.3倍；永辉福州公园道店经过18天的闭店调改，恢复营业首日销售额突破110万元，是调改之前日均销售额的近6倍，日均客流近1.4万，是调改之前日均客流的6.5倍；永辉西安中贸广场店，恢复营业两日日均销售额达到了160万元，门店日均客流超1.4万人。

对于叶国富的以上说法，零售行业多年从业者鲍跃忠告诉红星资本局，看不懂这笔收购。他解释，胖东来的高坪效和高人效，实际意义没那么大，因为胖东来模式目前很难复制，只在河南许昌等城市开店，很难成为像家乐福、沃尔玛、711等可复制的零售商业模式。

他指出，从胖东来帮助永辉超市调整的这几家店来看，都比较特殊，在购物中心里，理论上讲不缺客流，可以很快转化。而对于永辉的全国门店来讲，是否也能按照东来模式调整，他认为不可能。所以，其认为，如果叶国富拍板收购永辉超市是因为这几家店的数据，“零售行业看不懂”。

此次收购对于永辉超市而言，更需要的是解决行业衰退问题的系统化方案。他认为，名创优品的能力不会比大润发、阿里等更强。

近年来多起超市收购案

至今仍无成功案例

收购公告发布后，当地时间9月23日，名创优品美股股价下跌16.65%；9月24日，港股开盘后，名创优品股价也大幅下跌，盘中跌幅一度接近40%，当日收跌23.86%。

当日，瑞银发布报告，预计入股永辉超市将对名创优品造成短期股价负面，因为永辉超市短期内盈利波动性较大，潜在扭亏为盈的能见度较低，以及投资者对名创优品非核心业务投资及现金运用的忧虑。

资本市场的担心，从超市收购案例中可以找到答案。截至目前，线下大卖场家乐福、大润发、步步高（即*ST步高，002251.SZ）都曾经历收购或战略投资，效果并不明显。

2019年，苏宁易购收购家乐福中国。2020年下半年起，受社区团购竞争、苏宁流动性危机等因素影响，家乐福由盈转亏。苏宁对家乐福的改革，动及家乐福起家的供应链优势，使得其近年来关店、供应商讨债等消息频出。

2020年，阿里入主大润发。今年，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）CEO沈辉向投资者致歉，公司2024财年归母净亏损16.05亿元，是高鑫零售上市13年来最大亏损。

2018年，步步高得到腾讯、京东的战略投资，分别为8.9亿元和7.4亿元。2022年4月，腾讯、京东先后减持步步高。截至发稿，京东已退出步步高前十大股东。

红星新闻记者 程璐洋

编辑 邓凌瑶